Öne Çıkan Haber Başlıkları
MicroStrategy Değerleme Primi Eriyor: Endeks Riski Artıyor
MSCI, dijital varlık holdingleri toplam varlıkların %50’sini aşan şirketleri endekslerden çıkaracak yeni kriterler üzerinde danışma süreci başlattı. Bu kural değişikliği, Strategy Inc. (eski adıyla MicroStrategy) için 8,8 milyar dolara kadar pasif fon çıkışı anlamına gelebilir ve Michael Saylor’ın Bitcoin biriktirme stratejisini tehdit ediyor.
Endeks Dışı Kalma Temel Stratejiyi Vuruyor
Strategy Inc., yazım anında 649.870 Bitcoin tutuyor ve ortalama alım maliyeti 74.430 dolar seviyesinde. Şirketin başabaş noktası bu alım fiyatıyla örtüşüyor ve Bitcoin’in baskı altında işlem görmesiyle kar marjı oldukça dar. Piyasa değeri temel hisse sayımında 51 milyar dolar, tamamen seyreltilmiş bazda 57 milyar dolar ve girişim değeri 66 milyar dolar seviyesinde.
MSCI, Eylül 2025’te dijital varlık hazine şirketlerinin (DAT) nasıl ele alınacağına dair resmi bir danışma süreci başlattı. Resmi danışma belgelerine göre önerilen kural, dijital varlıkların toplam varlıkların %50 veya daha fazlasını oluşturduğu ve ana iş faaliyeti olduğu şirketleri dışlayacak.
Bazı müşteriler, bu şirketlerin hisse senedi endeksleri için uygun operasyonel şirketlerden çok yatırım fonlarına benzediğini savunuyor. JPMorgan’ın analizine göre, sadece MSCI dışlanması 2,8 milyar dolarlık pasif fon satışına yol açabilir. Diğer sağlayıcılar benzer değişiklikler yaparsa, toplam çıkışlar 8,8 milyar dolara ulaşabilir.
Değerleme Primi Bitcoin Düşüşüyle Çöktü
Zamanlamalar durumu daha da ciddileştiriyor. Strategy’nin hisseleri son zirvelerinden %60 düştü ve sermaye artırım-alım stratejisini besleyen değerleme primini eritdi. Net varlık değerine oranı (mNAV) pariteye yaklaştı ve bu, Saylor’ın “hisse sat, Bitcoin al, tekrarla” modelindeki yatırımcı güveninin azaldığını gösteriyor.
Bu prim kritik önem taşıyor çünkü Strategy’nin modeli buna bağlı. Şirket, Bitcoin alımlarını finanse etmek için hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç ediyor. Hisseler Bitcoin varlıklarının değerinin üzerinde işlem görme beklentisiyle hareket ediyor. Bu prim kaybolursa, iş modeli zayıflıyor.
Bu arada finansman maliyetleri arttı. Strategy, 2025’in başlarında daha yüksek şartlarla dönüştürülebilir tahvil ihraç etti. Bitcoin’in düşük performans göstermesiyle, şirket karlılık baskısıyla karşı karşıya. Bitcoin varlıkları Kasım ortası itibarıyla %15,81 kâr gösterse de, fiyatlar 74.430 dolarlık başabaş noktasına yaklaşırsa bu marj daralıyor.
Piyasa Endeks Sınıflandırmasında Bölündü
Tüm piyasa katılımcıları önerilen dışlanmaya katılmıyor. VanEck’in dijital varlık araştırma başkanı Matthew Sigel, X platformunda JPMorgan raporunun müşteri geri bildirimlerini yansıttığını, açık bir dışlama çağrısı olmadığını belirtti. Bu, konunun sadece temel şirket özellikleriyle değil, süreçle ilgili olduğunu vurguluyor.
Danışma süreci, finans sektörünün Bitcoin hazine şirketlerini nasıl sınıflandırması gerektiği konusundaki belirsizliği ortaya çıkarıyor. MSCI’nin kuralları tipik olarak operasyonel firmaları yatırım araçlarından ayırıyor. Strategy analitik yazılım işletse de, en çok Bitcoin varlıklarıyla dikkat çekiyor ve bu hibrit kimlik sınıflandırmayı karmaşıklaştırıyor.
Karar Tarihi Yaklaşıyor
15 Ocak 2026 karar tarihi kritik önem taşıyor. Strategy bu süre zarfında Bitcoin pozisyonunu, finansman maliyetlerini yönetmek ve hissedar beklentilerini karşılamak zorunda. Sonuç, Bitcoin hazine şirketlerinin pasif sermayeye erişimini sürdürüp sürdüremeyeceğini veya yeniden sınıflandırma ve büyük endekslerden dışlanma riskiyle karşı karşıya kalıp kalmayacaklarını gösterecek.
Saylor’ın modeli için riskler yüksek. MARA Holdings, Metaplanet Inc. ve Bitcoin Standard Treasury Company gibi diğer şirketler de inceleme altında ancak Strategy’nin ölçeği ve önemi onu test vakası yapıyor. Dışlanması durumunda, endekslerin Bitcoin’i rezerv olarak kullanan halka açık firmaları nasıl değerlendireceğine dair bir emsal oluşacak.
